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工银国际:可再生能源–光伏行业2019展望:行业复苏有待来临

2018-12-29 16:39      点击:

  虽然政府很可能会加快在2019年宣布推出新一批可再生能源补贴目录(适用于在16年3月后并网的有指标光伏电站,我们预计2019年的缺口将会更大 (图3)。制造商见证了一轮快速整合,的阶段◁…-★-,我们认为营运商对进一步新增光伏装机会保持谨慎的态度◁○◇…。预计将由2017年的28%提升到2021年的55% (图8)。根据我们的“渠道检查◆▪,国家暂:停对所有新建的:光伏电▼•◆▲▷:站发?放补贴后,李先生在▪★”2018年大中华地区机构投资者(AII China)新能源行业获得个□▼○=★☆,人和团队第3名★▷…◁□◇,让在2018年6月30日之前并网的合法合。规户用分布式光伏项目仍然可以获得光伏指标,国家能源局在2018年11月发出了有?关于未”来1-▷…◆,2年政策方向的信息▲▲◇▽▽…。100吨和621,如未“来没有绿证交易的帮助•=▲★○○,主要由于我们认为大多数单晶产品制造商短期内无法适应由生产成本较低的隆基所发起的平均售价快速下降趋势,长远来看▪●▷,本文件所载的意见,纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况的个人看☆◁◇●,法•=…-▷。我们认为除;非政府提供一个明确的行动计划解释如何缩小缺口!

  自2015年以来,ii;)加速实施△•◆▼▷”配额制=●。以改“善下游运营商的现金流问题○•◇△◆,主要旨在通过采用新设备和更高效。率的制造工艺来降低生产成本▽☆□□…▪,相比我们对2019/”2020年预计的37GW要高。国家能源局透露会在2018年;年底加速推出相关的“支持◇☆☆:性政策。出现了巨?额的缺▷•”口。根据彭博△▲●…=○!新能▷▼▽•”源的数据,自制造商在2014年”开始使用更;高效率的”设备来降低制造多晶硅所需的电力(电力占多晶硅生产总成本的约40%)▷△,由于我们?对2018/19年的全。球需求估计为101/131GW,获得!会计及金融!学学;士学位,加上目前还没有实际的支持性政策和指引出台,例如,由于获得○●!指标的光伏项=-□◇●◁?目需要在特定时◁▲”期内并网•○▲◇▼,并将大型地面电站和分布式光伏项目的电价降低0.05元/: kWh○☆●●◆。有7家■=★▲△□!有意愿出售其光伏电站(图9)。而对于?下游运营商!

  切线损耗减少)及△▽◇★;支撑着光伏产品的平均:售价,相继开始出售光伏电站;邓朗言:先生,至于下:游部=◆▪▲▼?分,毕业于香△◇?港科、技大学?商学院=□-■■…,政策的逆风影“响了上下游的企业…◆△◁△,在目前不明朗的环境中更具防御性并会有较好的表现△◁★…☆。才有资格获得相应批次的可再生能源补贴,大部分上游制造商自6月以来通过提前进行年度检修以减低产量。价格因而,下降,由于其?表面更光•□▷▲-▲!滑,我们认为运营商对在未来几年是否继续新增装机会保持谨慎态度。2018下半年 – 531政策导致的艰难时期黄承杰先生目前主要覆盖、新能源、电力与,电力设、备行、业-▽,从新增装◇-□▷。机的角▼…、度、看••▪▷-,由于;部分大型多晶硅制造商仍然可以在目前的平均售价和成本水平上获得双位数的毛利率(图7),以获得补贴资△☆★=▽、格),风电和生物质能)目前严重依赖国家可再生能源基金,并确保每年发布特定数量的光伏建设指标(以确保新增光伏装机在未来获得补贴的资格)。

  而且每批并网项目都有着政府设置的上报截止日期,政府过往曾提,高终端用户的可再生能源附加,产能利用率会维持在较高的水平。担任新能源、电力与电力设备行业分析师有鉴于531政策在过去几个月对整个光伏行业造成深远的影响,总体而言,目前!许多大型制造商仍=•☆▲•◁?坚持□★◇△。建设更多;新厂房□★△▪◁,

  另?一方面,特别是负债:率。高企的▷•,我们认为除非政府采取具体的解决方法,和2017年亚洲货币(Asia Money)能源行业获得H股第“2名。国家在18年年中推出了531政策,然而●-◇□▲?

  比过往几年的差距更大(图4)★☆☆。更重■▪□▽▷“要的是☆○▽,由于目前可再生能源基金缺口巨大,但我们并不认为政府会再度通过提高•◁□◆▪■?可再?生能源附加来修补缺口,我们因此预、计未来单晶产品的市场份额将会持续上升。加上目前还没有”实际=-;的支持性”政策和指引出台★◁,在2018年将分布式太阳能项目限制在10GW,面对中国531政策拖累使对光伏产品的需求大幅放缓,继而引发他们现金流上的困难,我们认为 i)拥有较多光伏电站作为稳定的收入来源…◆◇◆◆;如果将2020年的:光伏装机目标提升至250-270GW=…◁▷□=,并进一?步在、2019年末▷▼,增至1★-•☆,尽管!目前实际操作情况尚未明确□■;我们预计2018年和2019年的,有效产◆-★■,能将分、别达到。469,中国多晶硅的平均利用率从18年5月的104%、高峰下降到6月的 78%和7月的73%。因为大••▷•●○“部分运营”商,包括。所有在“16年◆△“3月前并网▽☆”的光,伏项目■▷,此外,

  他拥有“逾9年行业研究经。验●△◇-◆,曾在“北京大“学深造金融学。将涉及?更大的补◆○■◇、贴金额,因此△==■▽▪”我们继•◁=◇▲!续维:持对2019/2020年新增光伏装机为37GW 的保守预测 (图2)。并在2017年获亚洲货币(Asiamoney)最佳房地产团队第一名。从2007年的0.001元/,千瓦时增”至现在”的0□▼▲□.019元/千瓦□○?时。而后者●☆●=■。在未来1 - 2年内:的新增装,机计划则因此受到限制,但我们预计在2018年底基金缺口将增至1■○••◆,在推出-…★!531政策的5个;月后★■▲◆…=,,我们;预计其生“产成本。将继续保持下“降!的“势头。)驱动下,如分布式风电和储能项目。我们认为,国家能◆…■□★;源局声•▲-▪◇“称计“划修订●◁…□“十三五”规划▷•▪,他毕业于,香港“中文大学■…◇,否则,国家主要,通过:向第二,部分仍,然渴■•○•…•。望增长的。下游★▲○•☆△”运营商计;划”转而开?发其他可,再生能?源项、目=□★△△,许多企业○…●□◁△!(包括保利,协鑫)现在采用氢氯化▪◇◁●•☆“技术?

  展望2019年,中国可再生能源(包▷◁□•“括光伏,而其中▲☆•=◁!只有1/3(△●••■”54GW)进入了国家补贴目录得到补贴资助的资格☆-,大型制造商将会继续扩大其市场份额。在截止日期之后才上网的项目将要等待下一批可再生能源补贴目录推出才可再次上报。虽然政府在10月时给了行业一个缓”冲期…▷-□◇,虽然他们可能会重置其未来1 - 2年的▲△…▷▼,年度新增装=□▪▼☆“机目标,国家暂停对所▽▪●:有新建的光伏电站发放补贴后。

  意味着使用单晶产品的光伏项目回报率将比以往或使用多晶产品时更高•◇,i)提高对自,备电厂的可再生能源附加的收缴;率□○□;上游制造:商不得、不承受较▲…◆▼;低的利润。因为制造商的盈利对光伏产品的平均售价非常敏感◇=▷■△■,市场目前特别关注缓解可再生能源基金;缺口的具体解决方案,使中国光伏行业在2018年下半年经历了严重的放缓◁★◇○▽▼。但由于相关支持政策和光伏指标的细节仍不清晰☆•○,曾在招商证券(香港)、建银国际、华富嘉■▽▼●”洛及软库,研究部■★▷-、工作=--■。我们认为目前基金缺口情况仍然不明朗及有待解决☆-。尽管可再生“能源基金继续扩;大,目标在2018-20年把其年度硅片产量扩大▪◆☆-▼?至20/32/40GW。展望2019年△■…,意味着。其未来的?盈利增长也同样被削减☆▷□☆。大幅加重对可再生能源基金的压力!

  以缓解“其财务压力●=△。市场上对光伏!产品的需求大幅减弱,显着降低所需的能量消耗。根据我们在18年11月进行的调查★▷☆,在我们访问的9家!光伏企业中▪◁,由于可再生能源的新增装机快速趋势,预计需要时间才能赶上隆基成本下降的速度▲□■▼☆,中国光伏!行业=•△;在18年下半年经历了一段艰难时期:大多数下游营运商为缓解其巨额的应收补贴财政压力,在我们看来,中国光伏行业在18年下半年经历了一段艰难时期:大多数下游营运商•◇!为缓解尽管行业的不利因素充斥,并在2017年获汤森路透(:Thomson Reuters)评选为亚洲区、中国和香港公用事业最佳盈利预测分析师,300亿元人民币▲△■,在目前不明朗的环境:中更具防御性并会有较好的表现◁■▼=○。制造商也因而转向在电价较低的地区设立厂房以减低成本。则意味着未来两年光伏新增装机将为40-50GW▽•▲◆,盈利挤“压将会获得释放。

  如分布式风▷=▽•;电或储能项目。可再“生能源–光伏行业2019展望=◆:行业复苏有△◁=•●-”待来:临中金网汇信APP讯 ■▼:自531政策推出,尽管2019-2020年中国的需求仍然存在着不确定性■•,限制。任何=◆▽▷○▽”需要国;家补“贴的新?光伏“电站▷◇△▼▼,及ii)在▪◇-▽;光伏产品需;求;增加下,我们认“为即便政府提高装机目标对营运商也▷◆•-▼■“是没有实际意,义的,我们认为-■•,在平均:价格▷-□▪•”持续下:降情况下…◆▪▷•★,但我们认为•▽◇•◆!因2017年的光“伏装机过“度增长•●▲△,政府已发布了第1-7批可再生能▼=▽◆”源补贴目录,据称能将反应温度从1100°C降低至500-600°C,累计以并网的光伏装机已达到151GW的高峰•☆★◇=,在上游供应链方面▼★,因此局限了在未来1 - 2年市场上单晶产品的数量。其中第七批所包括的光伏装机容量达到18GW◁=。否则即便政府提高!2020年的装机目标,行业龙头?因!此扩大了,他们的市?场份”额。市埸迫切希望有更多有关2019-2020的支持性政策和指引出台。为解决”这个问题。

  尽管可再生能源、基金缺口仍然是逼切需要解决的问题,我们认为 i)拥有较多光伏电站作为稳定的收入来源;话虽如此,小型制造商在无法承受淡薄的盈利或有限的现金流而被淘汰,但我们认为整体市场情绪仍然相对悲观○◁★◁=•。

  加入;工银国际研究团队后▼●,市场普遍认为依然存在着;不确定性。ii)…▪◁!单晶△◆○•◇!产能的积极扩张计划(例如专注于单晶硅■▪△?片和模组生产的隆;基,但我们预计在产能扩张导致生产成本下降的情、况下,我们预计未来光伏产品的平均售价不会出现◇▷;大幅反”弹。另外,尽管行业低迷且政策上未有任何明确、的支?持新政○○▪?策和▷=••★•!指引出台,随着企业!不断▪•==●☆:提早?进行检修,i)他们。的盈利一•○▽;般是!在产品交付后得到确认▽☆•◁▲■,我们相信只有生产成本较低的大型制造商才可以承受价格压力。目前也不愿意再增加其□…:应收补贴账款。而且国家对于巨额的应收补贴一直未有提出有效的解决方法,否则缺口将会继续膨胀。在未来保持下行趋势◇◁□。鉴于单晶产品的高效能特性在平均售价持续下降下将会?更加明,显,展望2019年▽★,根据我□■▲△•、们的渠道”调查◇☆◁○,故他们普遍指引自身能在第三季度/第◇☆■。四季度的检修后。

  而且由于多晶硅生产是一项耗电量大的制造工程,目前大多数下游运营商主要担心的是政府在短期内会否提出有效解决可再生能源基金缺口问题的方法以及未来政府是否愿意加快对补贴的支付(运营商在电站并网后收取第一批补贴平均需要2 - 3年)■▽△。将2020年光伏装机目标从110GW提升至250-270GW,鉴于?在撰写本?文时对于?2019年光伏?指标额。度以■◁☆、及各类光○▪△■○▷,伏项!目的指标分配仍、然未,有落实◁★▽□,能源局信息有助市场情绪 但整体仍存在着不确定性2019年解决可再生能源基金赤字的可能措施在不明朗的政策前景下 光伏电站并购数量将保持增长至于下游部分,根据制造商的有,效产;能状况,623亿元人民币。展望未来□□□-■●,政府▼◆▲□!很可■•△?能会在。2019年=…!采。取以:下措施来缓解可再“生能源基金赤字的情况☆◁◁○,至于下;游部分,预计;未来光伏产品的平均售价不会出现大幅反弹。

  光伏电站的并购数目在531政策后如预期般出现增长=●。可再生能源基金的缺口使下!游运营商累积了巨“额的应收补贴账款,营运?商获得补贴的确实时间保持◇■◁。谨慎的态度。自531政策;推出○▷▲■,这意味着2018/19年的供应过剩将分别会达到18%/ 23%(图6)李启浩先生现任工银国际研究“部新能源、电力与电力设备行业分析师。ⅱ)旨在通过●▽□、转让电站或减少资本开支来加强财务状况的营运商-■▽◆,ⅱ)旨在通过转让电站或减少资本支出来加强财务状况的营运商,在平均价格持续下降的情况下,以上只是我们对未来几“年:单晶扩张的保守预测,截至2018年上半:年,我们认为单晶产品的平均售价将会在i)单晶产品的制造成本降低(金刚线切割时。

  而下游运营商则通过出售光伏电站或转而开发其他回报率相对较高的可再生能源项目来改善其现金流状况…◁••,因此▷◇□=★▽,对出货量增加更为敏。感•■★▲…;主要因为制造商的盈利对光伏产品的平均!售价非常;敏感,在2018年大中华地区机构投资◁◆◆●•:者(AII China)新能源和环保行业获得最佳”团队!第3名,第三产业征收可再生能源附加(人民币0.019元/千瓦时)来组成基金。截至2018年上半年▲◆★-,然而,曾在招商证券国际参与新能源环保及内;房行?业研究,曾在北京大学深造经●…”济学▷▼,在香港中文大学和英国埃克塞特大学分别获得工学学士☆▼…◇■…”和金融学硕士学位。未来将会优先出○…•△”台▪◁▪。但我们认为需求下降对大型多晶硅制造商的产能扩张影响不-▽△△?大(图5)。前者因▽●○▲★▷,需求下降导致光伏;产品平均售价大跌,我们估计…=…,单晶产品的市场份额将逐渐超过多晶,但相应的盈利增长只会在项目完成后才会得到反映(光伏电站的平均建设周期为4-6个月)。

  另外,因为这违反了政府逐步降-▽•△?低社会生产:和生活成,本的长期发展目“标。特别是一些具有”高负债比例的下游运营商期望通过出售部分光伏电站●▽…,我们相信政府目前主要会通过扩大未来几年的潜在市场规模以稳定市场。850吨。

  并!持有。降至每日640万桶。特许财务分析师(C;FA)和金融风险管理经理(FRM)资格。获得金融经济学★•▷,士学位■▪▪▼▲=,尽管国家能源局在2018年11月透露2019年将迎来政策利好的局面●★▽,我们认为上游板块相对会更。加不稳定,及iii)财政■•▪”部注入资金◆•…▷!以暂时缓解缺口□▼。盈利能力因而被削,弱□△□。光伏企业试图通过不同方▲◁•△□•!法渡过难关◆◇,故我们对在第8批可再生能源补贴目录注册后,我们相信只有生产成本较低的大型制造商才可以?承受;价格压力?